云操盘警惕美元多头陷阱：地缘冲突推迟走弱，长期仍难强势

中东战争爆发以来，美元凭借避险属性、美国石油净出口国地位以及全球石油贸易结算货币角色，迎来阶段性的强劲反弹。美元指数3月上涨约3%，创2022年9月以来最佳单月表现。

而在冲突前，美联储降息预期、去美元叙事等因素下，美元曾连续数月承压下跌。霍尔木兹海峡航运受阻及能源冲击迅速改变市场预期，年初广泛存在的美元空头头寸被快速平仓，并转为净多头，衍生品市场美元净多头超过70亿美元，创下去年12月以来新高；期权市场短期美元看涨情绪也占据主导。

尽管美元短期强劲，但其更接近由风险溢价驱动的战术性行情。从当前的定价结构上看，美元短期看涨情绪显著，地缘冲突、能源冲击和通胀再定价仍会支撑其继续偏强，尤其对欧元和亚洲货币（受能源冲击影响较大）；但在长期定价上，市场并未同步上修美元中枢水平。期权偏度显示，美元短端上行保护需求大幅上升，而远端偏度则明显走弱，意味着市场认为当前冲击更具阶段性特征，而非结构性转折。

历史经验提供了同样的佐证：当美元偏度曲线倒挂（短期强于长期）时，通常对应风险溢价上升阶段。在此期间，美元在1个月内往往延续走强，但在未来1年存在均值回归压力。